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财务管理衍生工具与套期保值课件.ppt

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财务管理 衍生 工具 保值 课件
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阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 衍生工具是价值衍生于一种或多种基础资产价格 或指数的合约。衍生工具常用品种有期货、远期 协议、互换、期权等,前三者统称为远期类的衍 生工具,在合约期内,这三个品种的风险和收益 是对称的,期权则是风险和收益不对称的品种。 上述品种通过组合和分拆,又可以衍生出新的无 数的衍生工具。衍生工具为工具的持有者提供一 种有效的对冲风险的手段,避免或减少由于商品 价格、利率、汇率和股价的不利变动带来的损失 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 第一节 衍生工具概述 一、衍生工具分类 (一)按基础资产分类。按所依赖的基 础资产分类 , 衍生工具可分为股权类衍生 工具、利率类衍生工具、货币类衍生工 具以及商品类衍生工具等四类。 (二)按交易方法分类。按交易方法划 分,衍生工具可分为场内交易品种和场 外交易品种两类。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 二、衍生工具的功能 风险管理和套期保值 投机 三、衍生工具的本质特征 杠杆性 风险性 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 四、衍生工具市场的发展趋势 发展速度迅猛 场外市场增长速度及规模大于场内市场 债券市场是衍生品最重要的基础市场, 互换是场外市场主要的衍生品品种 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 第二节 期货与套期保值 一、期货交易与远期协议 远期协议与期货在功能上是一样的,都是合约 双方按合约协定价格在未来某一时点买卖一定 数量标的资产的金融合约。两者的区别主要是 双方的市场结构不同 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 期货与远期协议的区别 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 二、套期保值的类型及原理 (一)套期保值交易的类型 多头套期保值( long hedge):买进期货 。原因是将来欲买现货,回避未来现货 价格上涨风险。若未来现货价格真的上 涨,其持有期货部位产生的利得将可弥 补现货交易产生的损失。 空头套期保值 (short hedge):卖出期货。 原因:将来欲出售现货 ,回避未来现货价 格下跌风险。若未来现货价格真的下跌 ,则其持有的期货部位产生的利得将会 弥补现货交易产生的损失。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 (二)套期保值的原理 套期保值者现货头寸的损益与标的资 产价格之间的关系,可能是正相关,也 可能是负相关,用风险线( risk profile) 表示。选用期货进行套期保值意味着在 期货市场增加一个与现货头寸方向相反 、规模相当的新头寸,期货头寸的损益 与标的资产价格变化之间的关系用支付 线( pay off profile)表示 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 三、套期保值交易的操作案例 在实际经济活动中,期货市场和现货市场的价 格走势虽然大致相同,但是,现货价格和期货 价格的变动幅度不一定完全相等。这样,就会 影响套期保值的效果,使保值者仍需承担一部 分价格风险,仍有可能有一部分损失无法得到 避免。 保值比率( Hedge Ratio)是指一单位现货头寸的 套期保值所需的衍生品头寸的数量。在上面的 例子中,所用的保值比率都为 1.0,如果套期保 值者的目标是风险最小化,在现货价格与期货 走势不完全一致的情况下,保值比率为 1.0就不 一定是最优选择了。如何确定最优套期保值比 率,本书不再讨论,可参考相关书籍。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 第三节 期权与套期保值 一、期权的基本概念 利用期货合约,既消除了不利于自己的风险, 但同时也失去了可能存在的于自己有利的机会 。期权则可以在消除于己不利的价格风险的同时,留下对自己有利的机会。 期权( option)是一种选择的权利,与期货 不同,它有两个品种:买权( call)和卖权 (put) 。买权(卖权)是指当合约的买方付出期权费( premium)后,即有权(没有责任)在特定 期间内或未来某一个时点,向合约的卖方依合约载明的合约价格 (执行价格 )买入(卖出)一 定数量标的资产的权利。期权的卖者由于事先得到期权费,在合约期内要承担相应的义务。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 根据期权所属的状态 , 期权可分价内期权 、 价平期权与价外期权 。 只有期权处在价 内状态 , 持有者才会行使权力 , 否则 , 宁 肯让权力作废 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 二 、 期权的价值分析 (一)买权与卖权的价值分析 1买权 ( calls) 的价值分 析 买权是指当合约的买方付出期权费( premium)后,即有权(没有责任)在特定期 间内或未来某一个时点,向契约的卖方依契约 载明的合约价格买入一定数量标的资产的权利 。 , SK0 , SK 当 时当时 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 买权的 履约 价值 买权的买卖双方的损益 示意图 , S K 0 , S K SK 当 时 当 时 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 2卖权( Puts)的损益 卖权是指当契约的买方付出期权费(期 权价格)后,即有权(没有责任)在特定期 间内或未来某一个时点,向契约的卖方依契 约载明的合约价格卖出一定数量标的资产的 权利。 , SK0 , KS 当时 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 事实上期权的 市场价值 (权利金 )常大于 履约 价值,除了 履约 价值,尚有所谓的时间价 值 (time value)。图 16.5是时间价值示意图( 以买权为例) 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 ( 二 ) 期权的价值影响因素 1 合约价格 K。 合约价格的上升将降低买 权的价值 , 但卖权的价值会随合约价格的上升而上升 。 2 标的资产价格 S 。 在其它条件相同时 , 标的资产价格越高 , 买权越值钱 , 卖权的价值则会降低 。 3 标的资产价格的波动性 S 。 标的资产 价格的波动性越大 , 无论买权还是卖权都会越有价值 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 4 利率 (r) 。 由于买权的购买者仅在执行期权时 , 才支付合约价格 , 考虑到货币的时间价值 , 延迟 支付在利率较高时会有较大的价值 , 在利率较小 时会价值较小 , 所以买权价值与利率是正相关关 系 , 而卖权正相反 。 5 到期时间 (T) 。 一般而言 , 美式期权的价值不 会小于期限较短的同类期权 , 因为它有更多的选 择机会 , 但上述关系对于欧式期权则不一定成立 , 这是因为欧式期权只能在到期日选择执行 。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 三、期权与套期保值 选择期货进行套期保值,未来不利和有 利的方面都被对冲掉。但是使用期权套期 保值,不仅能锁定风险 (最大风险为损失支 付的期权费,也称权利金 ),而且还能保留 获利的可能。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 第四节 多期期权与利率风险管理 一、利率上限 利率上限 (interest rate cap),可看成是一系列 欧式利率买权的组合,在合约期内的每个结 算日,一旦市场利率超过合约规定的利率上 限,合约的买方可要求合约的卖方支付超过 部分的利息。 利率上限与实际融资成本示意图: 利率 利 率 上 限 LIBO R 实际融资成 本 时 间 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 二、利率下限 利率下限 (interest rate floor),也称利率底,可以看 成是一系列利率卖权的组合。在合约期的每个结 算日,如果市场利率低于利率下限(合约利率) ,合约的买方可要求合约的卖方支付不足的利息 部分。这样会使合约买方的投资收益维持在一定 水平上。 利率下限与实际投资收益的示意图 利率 LIBOR 实际投资收益 时间 利率下限 阿迪达斯三条纹标志是由阿迪达斯的创办人阿迪 达斯勒设计的,三条纹的阿迪达斯标志代表山区,指出实现挑战、成就未来和不断达成目标的愿望。 三、利率双限 利率双限合约 (interest rate collars),也称利率领子, 是利率上限的多头与利率下限的空头的组合,即 使用者在购买利率上限的同时,出售一个利率下 限。 利率双限与实际筹资成本的示意图 时间 利率上限 利率 LIBOR 实际融资成本 利率下限
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